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重磅纪要:硅料企业严重低估

重磅纪要:硅料企业严重低估,硅料高毛利或常态化电话会纪要
佑说股 / 49分钟前 发布

核心观点:
1、目前组件下,光伏行业已经实现平价上网,下游接受度良好。组件价格连续维持在1.8元/W,十分坚挺,说明下游接受良好,需求可持续。在已经实现平价上网的背景下,光伏是否还需要持续降价的必要性存疑。
2、光伏行业整体利润会持续放大。由于组件摸清合理定价,未来很长时间将维持高价+放量。而光伏整体的生产成本是下降趋势,因此整体的利润空间是持续放大。
3、利润放大的背景下,行业利润会向最紧俏的环节集中。硅料环节是高壁垒、长扩产周期的赛道,属于四大主材环节扩产最慢的环节,整体扩产进度落后其他环节1年以上。本来就落后,扩产又慢,又有能耗指标的潜在约束,一步落下,十步难撵,硅料可能会成为长期卡脖子的环节。
综上,硅料环节的高毛利或常态化,周期性将显著减弱,硅料企业目前股价对应今年EPS约20倍,是光伏里面估值最低的环节,显著低估!
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一、光伏已经实现平价上网,所谓“高价订单”下游接受度良好
近年来,光伏技术进步使得装机成本不断下行,带动光伏发电性价比提升,全球平价市场正在逐步扩大,光伏发电已经成为越来越多国家成本最低的能源发电方式。
近期组件招标价格连续维持在1.8元/W,价格十分坚挺,说明下游接受良好,需求可持续。在已经实现平价上网的背景下,光伏是否还需要持续降价的必要性存疑。
表:7月部分国内项目中标价格基本在1.8元/W以上
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表:8月6日华润800MW组件集采平均报价在1.801元/W,一线组件企业报价均在1.8元/W以上
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需求来看:国内方面,2021年1-6月我国新增光伏并网容量13.011GW,同比增长12.94%,其中户用装机快速增长。2021年1-7月新增户用光伏装机7.66GW,预计全年装机容量有望达到16GW。
图:2021年国内装机保持高增长
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图:2021年户用装机规模快速增长,全年有望达16GW
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海外方面,观察海外主要国家装机数据稳健增长。此外,组件出口数据持续保持高位,印证海外需求高增长。

二、产业链价格调涨,利润持续放大
由于组件摸清合理定价,未来很长时间将维持高价+放量。而光伏整体的生产成本是下降趋势,因此整体的利润空间是持续放大。
近期产业链价格可以看到,整体产业链价格稳定且小幅上涨,整体行业利润回升。
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三、硅料为行业最紧缺环节,行业高景气延续有望超预期
硅料环节是高壁垒、长扩产周期的赛道,属于四大主材环节扩产最慢的环节,整体扩产进度落后其他环节1年以上。本来就落后,扩产又慢,又有能耗指标的潜在约束,一步落下,十步难撵,硅料可能会成为长期卡脖子的环节。
我们测算2020/2021国内多晶硅产能约为48/66万吨,年进口产量约为10万,相对终端需求将继续保持紧平衡状态,而相对下游硅片扩产节奏则明显偏紧。
我们认为,多晶硅景气度主要源自于终端与环节间的供需格局:
1)在光伏终端装机需求旺盛、
2)多晶硅供给相对于下游单晶硅片紧缺,
两者情况同时存在下,多晶硅行业将持续保持高景气。
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能耗指标潜在约束正在缩紧,或对硅料新增产能投放产生限制,进一步造成供需偏紧局面。
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四、美国制裁清单整体影响非常有限,后续或可通过贸易手段规避
2020年美国新增光伏装机量约19GW,占全球130GW的比重不到15%,2021Q1新增仅5GW。根据美国国土安全部(DHS)新闻发布会消息,过去两年半中,DHS调查到美国直接进口600万美元合盛产品以及1.5亿美元含合盛产品的下游制品(如太阳能电池组件),如果1.5亿美元都以光伏组件测算,2.5年的进口量不到1GW,整体规模非常有限。且后续可考虑海外工厂等贸易手段进行规避。
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五、长单锁定订单,龙头企业量利齐升助力业绩高增
下游硅片厂商基于行业需求研判和供应链管理需要,纷纷对多晶硅产能签订长单框架协议,已基本锁定多晶硅主流企业全部产能。
近期大全中报公告,公司上半年分别与中环股份,上机数控,高景太阳能,晶澳科技等知名硅片企业签订了销售长单合同,约定未来3-4年的供货以及一定金额的长单预付款。并规划了中期发展目标,计划在未来三年保持年均50%左右的产能增速,拟在2024年底前实现高纯硅料总产能27万吨/年。

经历上一轮行业洗牌,多晶硅产业格局已得到明显改善,生产成本持续优化。

综上,硅料环节的高毛利或常态化,周期性将显著减弱,硅料企业目前市值对应今年EPS约20倍,是光伏里面估值最低的环节,显著低估!

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2021年08月24日 08:59
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