通威股份年报及一季报点评：扩张有条不紊，硅料高景气下业绩高增可期20210412 通威股份发布2020年年报，报告期内实现收入442亿元，同比增长17.69%；实现归母净利润36.08亿元，同比增长36.95%。其中，4季度实现收入95.3亿元，同比增长55%，环比下降19.92%；实现归母净利润3.92亿元，同比增长9.07%。同时公司发布一季度报，2021Q1公司实现收入106.18亿元，同比增长35.69%；实现归母净利润8.47亿元，同比增长145.99%。 此外，公司发布可转债预案，拟募集资金不超过120亿元，具体募集资金用途包括：1）26亿元用于光伏硅材料制造技改项目（二期高纯晶硅项目）；30亿元用于光伏硅材料制造项目（二期5万吨高纯晶硅项目）；29亿元用于15GW单晶拉棒切方项目；35亿元用于补充流动资金。 对此我们点评如下： 1、光伏业务产销放量，2020年收入稳健增长 2020年疫情影响不改需求增长趋势，全球新增装机规模约130GW，同比增长约13%。公司多晶硅及电池新增产能逐步达产达标，销量实现较大幅度提升，主要在此带动下，公司2020年实现收入442.00亿元，同比增长17.69%。具体分业务来看： 1）硅料业务，2020年实现收入65.39亿元（含化工），同比增长26.28%，主要得益于多晶硅的产销放量。随着2018年末投产的乐山与包头新建产能经2019年爬坡后，2020年全年满产满销，2020年全年公司全年实现销量8.66万吨，同比增长35.79%； 2）电池组件业务，2020年实现收入155.00亿元，同比增长26.31%，主要源于电池出货量高增。2020年4月眉山一期7.5GW电池项目投产带动全年电池业务出货放量，2020年全年电池片出货22.16GW，同比增长66.23%。据PVInfoLink公布数据，2020年公司太阳能电池出货量继续位居全球第一。 3）发电业务方面，截至2020年末公司建成以“渔光一体”为主光伏电站45座，累计装机并网规模超过2GW，全年累计实现发电21.65亿度。发电规模增长带动公司全年实现发电业务收入11.71亿元，同比增长7.16%。 4）其他业务方面平稳发展，饲料、食品及相关业务实现收入208.51亿元，同比增长12.14%。 2、成本下降+结构优化，毛利率平稳盈利高增 盈利水平方面，2020年公司综合毛利率17.09%，同比下降1.6pct。不同业务盈利能力有所分化，具体来看： 高纯晶硅及化工方面，2020年毛利率34.70%，同比提升6.30个百分点，主要源于2020年公司多晶硅产能满负荷运行，单位成本下降显著：1）成本方面，2020年公司多晶硅平均生产成本3.87万元/吨，同比下降10.6%；其中新产能3.63万元/吨，同比下降约9%；2）降本增效的基础上，2020H2硅料供给偏紧驱动价格向上，全年硅料均价接近7万元/吨，较2019年小幅增长，进一步增厚硅料业务的盈利空间； 电池组件业务，2020年毛利率14.54%，同比下降5.67个百分点，主要源于2019年下半年电池产能集中释放导致2020年电池产能相对充裕；与此同时2020H1受疫情影响电池价格下跌显著，一定程度上影响电池环节的盈利能力。 3、多晶硅贡献经营业绩主增量，Q4减值影响利润释放 2020年公司实现归母净利润36.08亿元，同比增长36.95%；扣非净利润24.09亿元，同比增长4.06%。分业务情况看： 1）永祥板块，根据硅业分会报价，全年平均价格预计在7万元/吨左右，若按平均生产成本3.87万元/吨计算对应单吨净利约1.2亿元/万吨，对应硅料业务净利润10-11亿元左右；化工业务预计贡献利润0.5-1亿元左右。考虑2万吨高晶硅项目升级改造，扣除预计残值后的报废净损失2.88亿元，以及费用后，永祥板块利润贡献在7.87亿元。 2）太阳能板块，预计全年单晶电池单瓦盈利约6-7分/W左右，多晶电池预计小幅亏损；同时考虑合肥太阳能固定资产报废6052万元，成都太阳能报废2756万元；同时扣除子版块部分费用，全年贡献利润为10.06亿元。 3）其他业务预计平稳发展，农业板块贡献利润6亿元左右，发电业务预计贡献利润3-4亿元左右。 4）此外，2020年三季度公司因转让成都通威实业有限公司98%股权确认投资收益15.22亿元，增加净利润12.94亿元；下属安徽马鞍山一期、二期、河北唐山三个光伏电站项目预计计提减值准备2.2亿元； 基于上述业务及非经常分析，结合少数股东权益及总部费用摊销等，公司全年实现利润36.08亿元。其中2020Q4，源于多晶硅及电站两项大额减值均在当季发生，利润释放受到影响，季度经营符合行业趋势。 4、2021Q1硅料量价趋势良好，一季度业绩实现高增 2021Q1公司实现收入106.18亿元，同比增长35.69%；实现归属母净利润8.47亿元，同比增长145.99%，接近一季报业绩预告范围的上限。一季度业绩同比高增主要源于硅料业务“量价齐升”。具体来看： 1）硅料业务量价齐升，2021Q1公司硅料高负荷安全生产助力销量约2.3-2.4万吨左右，优于此前预期2.2万吨左右；均价上，3月硅料市场价超预期上涨，带动公司Q1均价达到9万元/吨以上；在此带动下，预计公司硅料业务Q1利润贡献在6.5亿元左右； 2）电池业务方面，2021Q1公司持续满产满销，根据产能估算1季度销量预计在6GW左右，预计单瓦净利在2.5-3分左右，对应的业绩贡献在1.5-1.8亿元左右。 3）此外，农业板块基本盈亏平衡，扣除是上述业务，电站、化工及非经常拿等预计贡献利润0.3-0.6亿元左右。 5、期间费用管控得当，存货预收环比上升 2020年公司期间费用为42.98亿元，同比增加1.00亿元；期间费用率为9.72%，同比下降1.45个百分点， 一方面源于新收入准则下运费及运保费重分类至营业成本，另一方面源于公司费用管控得力，管理费用、财务费用等增速低于收入规模增速。 其他经营指标方面，2021Q1末公司应收账款19.37亿元，环比2020Q4末的17.61亿元小幅上升，主要因信用证结算应收票据增加所致；2021Q1末公司存货水平季节性上升至5.38亿元，或主要受一季度原材料生产备货影响；预收款方面，2021Q1末预收账款+合同负债为4.59亿元，环比2020Q4末的3.64亿元小幅增加，一定程度反应了公司的高订单水平。 6、可转债预案增资120亿元扩产，硅料龙头进一步强化 公司同步发布可转债预案，拟募集资金不超过120亿元，具体募集资金用途包括：1）26亿元用于光伏硅材料制造技改项目（二期高纯晶硅项目）；30亿元用于光伏硅材料制造项目（二期5万吨高纯晶硅项目）；29亿元用于15GW单晶拉棒切方项目；35亿元用于补充流动资金。 本次可转债主要聚焦于当前供给最为紧张的硅料环节，顺应光伏行业发展趋势；同时，公司作为成本最低的硅料企业，领先扩产契合公司产能扩张战略：1）二期高纯晶硅项目即为乐山二期，预计2021Q4投产；2）二期5万吨高纯晶硅项目即为包头二期，预计2022年Q2-Q3投产；3）此外还包括15GW单晶拉棒切方项目。整体看，本次募资有助于提升公司市场份额，进一步强化公司综合竞争力。 展望2021年，在全年并无新增有效产能的情况下全年硅料环节供不应求的确定性较高，预计2021Q2-Q4均价有望维持在12万元/吨以上，全年硅料均价有望超11万元/吨，对应硅料业务的利润贡献超45亿元。扩产方面，预计2021年公司乐山二期、保山一期共计10万吨将于四季度投产，届时公司总产能将超18万吨，此外2022年包头二期5万吨项目的建成投产将进一步贡献业绩增量。 电池环节，当前龙头微利二线企业亏损，多数企业产能利用率下调，下半年电池片压力犹在；而公司基于硅料优势，硅片供应相对良好，公司与天合光能合作的单晶硅片项目预计于2021Q3投产，进一步保障大尺寸硅片供给，同时公司电池片销售通畅，后续仍有望维持满产满销状态。扩产方面，2021年预计投产4座7.5GW项目，届时总产能将超55GW，其中166及以上尺寸占比超过90%，产品结构进一步优化。 7、我们预计公司2021、2022年分别实现归母净利润57.3、72.4亿元，对应PE分别为24、19倍，继续重点推荐。