保险：中报显示负债端承压，板块估值或已见底

（1）负债端均有所承压：2季度新单保费增速压力显现，多数公司较Q1增速放缓明显。2021H1新单增速看，中国人寿-8.4%，中国平安+3.7%，新华保险+0.5%。中国人保寿险长险首年保费同比降幅较Q1有所收窄，趸交保费同比降幅扩大。受代理人规模下降及储蓄型产品占比上升拖累价值率影响，上市险企NBV均表现承压，中国平安-11.7%、中国人寿-19.0%、新华保险-21.7%、中国人保-23.4%。上市险企个险代理人规模均出现下滑，基本延续2020年下降趋势。

（2）EV同比增速受NBV降速影响有所放缓，期末EV较年初增速分别为：中国人寿+6.6%，中国平安+3.8%，新华保险+4.2%。预计全年受NBV降速影响，EV增速或均维持在+10%左右。受益于投资收益同比增长，2021H1归母净利润均保持增长。

（3）保险负债端改善趋势仍待观察，利率下行对保险带来的估值压制减弱，保险负债和资产端的悲观预期充分定价，板块估值有望见底，推荐转型领先且综合竞争优势突出的中国太保和中国平安。