斑马消费 范建已经过去的2019年，车市依旧惨淡。中汽协披露的数据显示，中国汽车销量全年下跌超过8%。但是，豪华汽车品牌可谓异军突起，不仅BBA的销量都实现了增长，对于超豪华汽车品牌劳斯莱斯、宾利等来说，中国市场已经成为最重要的增长引擎。在高净值人群聚集的华南地区，豪车的销量更是连创新高，近5年的复合增长率超过10%。2018年的数据显示，华南地区已经成为中国豪车最密集的地区，保有量占全国的17.9%。借着这一势头，华南地区豪车经销商星盛名车，近日递交IPO招股书，向港股上市发起冲击。 赚钱全靠返利2002年，中国星盛名车投资控股有限公司（简称“星盛名车”）旗下首家宾利经销店开业，这也是中国首家宾利经销店。2008年，公司开设劳斯莱斯在中国首批数家经销店中的其中一家，成为该品牌在中国市场最大的经销商之一。2020年1月31日，已经成为华南豪车经销商领头羊的星盛名车，正式递交IPO申请书，拟登陆港股主板。根据弗若斯特沙利文报告，按照2018年的销量计算，公司在华南地区超豪华乘用车市场占据4%的市场份额，排名第三；同年，公司在华南超豪华及豪华车乘用车市场占据0.9%的市场份额。（豪华车30-100万元；超豪华车100万元以上）。截至目前，公司在华南地区经营14家经销店（包括五家4S及一家5S经销店及八个零售展厅）及为特定的零售展厅指定的8家服务店，涉及汽车品牌包括劳斯莱斯、宾利、马莎拉蒂、阿尔法罗密欧、凯廸拉克、捷豹、路虎及宝马。2018年，公司销售超豪华及豪华乘用车4429辆，其中单价100万元以上的超豪华汽车949辆，包含249辆宾利、184辆劳斯莱斯。2017年、2018年、2019年前三季度，公司营业收入分别为34.55亿元、37.63亿元、26.50亿元，净利润分别为1.40亿元、2.46亿元、2.25亿元。值得一提的是，虽然公司2017年-2018年的毛利率稳定在12%，但净利率从2017年的4.05%提升至6.54%，究其原因，主要是因为汽车厂商的返利增加。长期以来，公司的盈利主要依靠厂商返利：2017年和2018年，公司获得返利分别为2.51亿元、2.92亿元，占净利润的比例分别为179.29%和118.70%；2019年前三季度，公司获得返利1.54亿元。弗若斯特沙利文报告显示，华南地区豪车销量增长速度将放缓，另外，随着汽车品牌自建销售渠道成为潮流，或将进一步从销量和返利等方面对公司业绩产生不利影响。 资金链持续承压豪车经销商的业务模式很简单，经销商从厂商手中买下汽车，通过4S店等渠道卖给高净值人群。但是，因为汽车厂商要求经销商在交付前全款支付，故而对经销商的资金链提出了较高的要求。因此，星盛名车一直处在较高的债务压力之中。2017年末、2018年末、2019年9月30日，公司债务总额分别为6.49亿元、5.92亿元、7.42亿元，同期公司的资产负债率分别为23.8%、29.1%、38.4%。到2019年11月30日，公司负债总额增至8.50亿元。另外，根据公司IPO招股书，2020年1月，公司获得新信贷融资3.5亿元，按年利率8.5%计息，为期36个月。尽管债务不断增加，但公司账面上的现金却在不断减少，2017年末、2018年末、2019年三季度末，公司现金及现金等价物分别为1.10亿元、9130万元、4290万元。由于特殊的采购付款模式，汽车厂商大量推出针对经销商的厂家金融。2017年，厂家金融为公司提供借款4.66亿元，占公司贷款总额的71.7%。但是，近年公司来自厂家金融的贷款额度减少，2018年和2019年前三季度度分别为3.93亿元、3.75亿元，占比分别降至66.4%和45.7%。此消彼长，公司来自银行的借款不断增高，从2017年的1.28亿元增加至2019年前三季度的3.39亿元，在公司贷款总额中的占比从19.8%增加至50.5%。负债总额的提高和渠道的变化，不断推高公司的融资成本。报告期内，公司融资成本分别为5900万元、6520万元、4620万元。公司在车市整体不明朗的前提下冲击港股IPO，正是想通过上市来缓解资金压力，并培养更长远的融资渠道。 同业竞争关联交易难解星盛名车实际控制人为邱萍、周建明夫妇，除了该公司，两人名下还有大量其他产业。企查查显示，周建明控制多家投资公司，另外在多家企业担任董监高；邱萍名下多为实业公司，两人名下均有公司涉及汽贸业务，独立于拟上市的星盛名车。公司在IPO招股书中披露，“控股股东邱萍拥有或控制的若干公司从事与我们相同品牌的汽车经销业务”。除了同业竞争，公司与实际控制人旗下公司存在大量的关联交易。2017年、2018年及2019年前三季度，当公司缺乏充足存货时，分别向13名、5名及6名关联方购买汽车及汽车配件，关联交易总额分别为1.00亿元、1690万元及570万元。2017年及2018年，公司分别向7名及3名关联方销售汽车及汽车配件，交易总额分别为2420万元、1420万元。公司表示，关联交易是为了“平衡我们与关联方之间的库存水平”。不过，控股股东承诺，2020年6月底前解决同业竞争及关联交易的问题。