集中与分散我写文章看好中国建筑，然后就有全仓中国建筑的人问我：你既然看好，为何不满仓？我写文章看好永辉超市，又有人问这样的问题。昨天写华侨城A，再次被问到这个问题。这里统一回答一下。首先我说明一下，我是集中持股，而不是分散持股。问题是很多人将集中持股理解为持股一致，这就不是我的风格。全世界的投资大师，集中和分散的例子都有，他们都取得了成功，可见问题不在于集中和分散，而在于找到适合自己的。先说集中持股。股神巴菲特说：“我们的策略是集中持股。”，“我们持续地把资金集中在为数不多的我们能够深入了解的公司上。只有极少数的企业可以让我们深具信心并愿意长期持有。”“我越来越相信正确的投资方式是将大部分的资金投入到自己十分了解且信任其管理的事业上，那种通过把资金分散到一大堆自己不太了解、且没有什么信心的公司上面，以便借此去控制投资风险的想法是错误的。”总结巴菲特的意思，就是不要把钱投入到不了解的公司上，要投资那些非常了解的公司，集中持股。但巴菲特的集中持股，是相对于持股几十个上百个来说的，巴菲特似乎从未满仓一只股票。查理芒格的持股比巴菲尔还要集中，通常只有两三只。请注意，这也不是一致。费雪的大部分仓位集中在四五只股票上。我主要学习的，就是这类投资大师，当前核心仓位持股四只：三聚环保，永辉超市，中国建筑和华侨城A。再说分散持股。被巴菲特称之为华尔街最杰出的人物之一的施洛斯，就是分散投资的典型。施洛斯说过一段很有意思的话，他说：“沃伦.巴菲特看人很准，看企业也很准。我们的风格和他的不一样，他可以找到5家能看懂的公司，而且几乎全是金融公司，他游刃有余，我们真的做不来，人要知道自己什么行什么不行。”彼得林奇当年管理麦哲伦基金时，几乎把所有公司都买遍了，买了之后看着不好又卖，一顿神操作最后业绩居然也很牛。施洛斯的话其实是很诚实很中肯的。如果我们有能力去把几个企业研究透，那就可以集中持股，如果不是太透，那不妨分散持股。其实施洛斯的方法当真是值得我们借鉴的，而巴菲特则不好学。我有空给大家写一点施洛斯的投资方法，也就是如何做分散投资。第一重仓股我的第一重仓股是三聚环保，很多人应该知道，也有很多人不解，说我前面写了那么多文章分析基本面，分析估值，怎么到了三聚环保就风格大变，让人看不懂。其实投资风格始终如一，原因在于我始终是根据未来可实现利润的折现来估值的。什么意思？就是今天这家公司盈利多少我并不太关心，我关心的是未来它能赚多少。这就是为什么很多人看贵州茅台的业绩这么好，这么如日中天，而我偏偏就不看好。我看的是未来，这个未来，不能通过过去的数据外推，你得了解推动它业绩前进的真正动力和护城河。基于同样的逻辑，我对格力电器也持保留态度。重仓三聚，而且仓位一度高达40%，现如今因为股价低迷，已经被动降到了34%。未来如果三聚环保的股价大幅上涨，只要仍在我认为的合理估值内，那么即便仓位被动上升到80%，我也不会考虑卖出。为什么买入？今天这篇是系列文章的第一篇，和昨天的华侨城A一样，只写个概要，待后面再细说。为什么买入呢？因为三聚环保手上有几个技术未来会带来大量的利润回报。在说到三聚环保的几个技术之前，我们需要知道几点：首先，技术是可以用来赚钱的。当技术还在图纸上时，它看起来就是一堆纸的价值。但一旦图纸上的技术变为现实，就会成为源源不断的利润来源。技术，是可以变现的。其次，技术是可以作为护城河的。技术壁垒形成的护城河，要比品牌效应的护城河更宽更深。第三，技术迭代越慢的行业，壁垒越高。在技术进步日新月异的行业，不存在真正的壁垒，你随时可以颠覆别人，别人也可以随时颠覆你，一切都是瞬息万变的。但有一些行业，其技术进步是以十年为单位的，一旦有革命性的技术出现，也往往意味着未来数十年的领先。慢有慢的好处。三聚环保，就属于有技术，且处于技术迭代慢的行业，也因此具备宽广的护城河。今天主要是概述，我们简单提一下主要的三个技术。首先是生物质油技术。生物质油未来的需求空间至少在数亿吨的规模，而当前技术可供利用的，也在数千万吨的水平。生物质油行业的利润水平，取决于行业需求的边际成本。什么意思呢？如果整个市场的需求为3000万吨，而成本自低而高排列，在产能3000万吨附近的生产成本为8000元时，意味着整个生物质燃油的价格不会低于8000元，否则就会因为短缺而提价。如果你的生产成本是5000元，那么你无需考虑市场价格的变动，3000元每吨的利润是稳稳到手的。也就是说，你的技术壁垒在于如何降低成本。而三聚环保生物质油技术的核心，即在于经济性。以上亿吨的市场需求，配合数千元的利润水平，那么利润空间也就来了。其次是悬浮床重油加工技术。全球原油的重质化程度越来越高，而既有技术的油收率和经济性都不行，悬浮床的优势就出来了。采用悬浮床炼制重油的利润空间，同样取决于行业炼制重油的边际成本。悬浮床技术是平台技术，用在重油可以炼重油，用在生物质可以炼生物质油，用在脱硫上也可以。第三是合成氨技术。合成氨其实是一个大行业，上一次重大的技术进步发生在1990年，大约30年前，之后就鲜有进步。三聚环保当前的低压合成氨，其实已经可以达到等压的水平了。这个中间带来的成本降低，也是革命性的。氢氮既可以合成氨，氨也可以逆向分解生成氮和氢。将生成的氮气、氢气以及残存未分解的氨分离，就可以用于作为氢燃料电池的氢源，是不是很神奇。很多人可能感觉很费解，为什么要多此一举，直接用氢不好吗？氢气的运输和储存会是很大的问题，成本太高，高到无法忍受。而且太危险，危险到让人望而生畏。这都制约着氢能源汽车的发展。这块我不展开了。后面我们再详谈。其他几个技术今天不展开了。主要的护城河三聚环保的护城河不在于管理，也不在于品牌，而在于技术壁垒。新能源发展的最大制约因素是什么？毫无疑问，是经济性。如果没有大额的补贴，太阳能和风能不会发展到今天。通过补贴促进行业发展，通过技术进步降低成本，最终力争做到不补贴。但事实上，太阳能和风能从全产业链来说很难做到比传统能源更经济。这些不重要，重要的是我们要知道，经济性是最根本的问题。三聚环保上述的三个技术，解决的恰恰是经济性的问题。生物质油的生产，不是一家，但成本最低的就是我。重油加工的技术一直就有，但油收率和经济性最高的，还是我。氢能源汽车的技术路线有很多，但目测最可能经济性实现的，应该还是氨氢转换。这些技术，都在传统化工领域，传统化工领域的技术进步，是以十年为单位的。这不仅表现为一个技术进步从研发到出现成果所需要的时间长，也表现为从理论到工业化实践十分艰难坎坷，成功不易。这就好比当前的创新药一样。如果我针对某个疾病已经有了特效药问世，而竞争对手仍在搞临床前研究，那么我们就知道，至少未来的四五年是不会有竞争对手出现的。回报空间昨天有人说，你既然说华侨城A的潜在回报超过10倍，为何还不全仓买入？问题就在于，这个市场是不是只有一家潜在回报超过10倍的股票？答案很可能是否定的。生物质油的利润空间是多少？以三聚环保目前公开的资料来说，每吨的利润至少2000元，那么3000万吨的现有规划产能，对应的利润是多少呢？不要说未来还有无限的想象空间。重油也是。看看宁德时代的炒作吧。宁德时代并没有垄断电池技术，但市值已经超过4300亿，这次又有高瓴资本高位定增，应该很快要见到5000亿了。那么如果这个氨氢电池搞出来，成了氢燃料电池中的革命性突破呢？当然，一切还早。因为，当前市值只有130亿。时间，是财富成长的声音。耐得住寂寞，才守得住繁华。今天急匆匆想要抓住任何一个波段机会的你，可能明天仍在为一点蝇头小利而绞尽脑汁。等待，也是在积累财富。让我们学会等待。相关证券：三聚环保(300072)中国建筑(601668)华侨城A(000069)永辉超市(601933)（来源：朱先生666的财富号 2020-07-20 12:41） [点击查看原文]