从上周五到现在，一直有很多小伙伴来问我，有没有关注到摩根士丹利$摩根士丹利(MS)$关于快手的那份最新研报。老实说，从拿到研报开始我就一直在看，有些我感到比较“懵圈”的地方，也想要和大家一一探讨下。$快手-W(01024)$

这份研报具体讲了什么呢？核心观点总结下来就是：快手追赶竞争对手抖音的步伐不及预期，市场份额的分化将会持续，这会给快手的变现和盈利能力产生影响，下调公司评级至低配，并调降目标价近57%至130港元。

130港元，是的，你没有看错，距离大摩上一次给的300港元目标价，可以说是天差地别。虽然不知道快手股价自上周五到今天的持续低迷，在多大程度上和大摩的这份研报有关，但报告里一些带有倾向性的分析结论，还是值得大家好好看一下的。

在快手官方并未公布二季度核心营运数据之前，大摩率先发布了这份分析报告，最引人注目的当属下调目标价至130港元。核心观点总结下来，用一句话概括：快手追赶抖音的过程，比预期的更具挑战性。例如，抖音相较于快手有着更高的GMV预期；再比如，考虑到快手海外业务起步较晚，以及与美国重量级企业和TikTok的竞争，快手的海外扩张更具挑战性。

如果展开来看，还有以下的一些分析值得大家关注：

1.一些不错的数据表现，成了被“看空”的依据

2021年Q1，快手应用上，每位日活跃用户的日均使用时长为99.3分钟，同比增长16.5%，较去年四季度公布的89.9分钟提升了10.5%。

不过，大摩认为，快手的用户时长占比在Q1达到峰值，之后逐步下降。春节期间，用户愿意在短视频应用上花费更多的时间不难理解，但99.3分钟就等于“可能见顶”的这个结论，到底是怎么得出来的，还确实让人费解。至于二季度快手用户消费时长还有没有增长空间，可能要到Q2官方财报发布的时候，才能一见分晓了。

2.数据披露与展示的可靠性，要打个问号

报告提出，快手活跃DAU在第30天的留存表现出断崖式下跌。参照QM提供的数据不难发现，快手主站2020年11月的活跃DAU在第30天的留存是78%，如果制成图片的话，是这样的：

不过，即便是同样的数据，在大摩这份报告里也呈现出了另一种感觉：

如果按照报告里呈现的走势来看，30天之后的快手留存可以说是糟糕透顶了。

另外，我查了下公开数据，在2020年APP用户规模增长榜上，快手极速版平均月活同比增长超360%。而快手极速版和抖音极速版之间的留存表现对比，在报告的90多页图表展示里，也被选择性忽略了：

3.拿目标数据对比快手实际数据

在对用户数的比较分析上，报告里写道：快手拥有3亿DAU，抖音2021年的目标DAU是6.8亿。由于快手暂未正式披露过目标DAU数，报告里采取的办法是直接拿竞对目标用户对比快手实际用户。不在同一个时间维度，这样的对比确实让快手比较吃亏。

4.最后想探讨下估值的合理性问题

报告给予快手的2022年PS估值倍数为4.3x，低于B站的9x，以及微博的5.6x，也低于此前的行业预期。（个人观点：从业务构成的多样性以及成长性来看，我觉得快手基本面还是要好于微博吧，但不知道为啥大摩给出的PS估值倍数，比微博要低）

客观来说，眼下的快手仍处在商业化的加速成长期，比如：短视频平台的算法分发模式效率更高，这也就意味着更高的广告天花板；另外从电商板块来看，截至2021一季度，快手电商的货币化率在1%左右，长期来看，随着电商生态的不断完善，对比成熟电商平台，货币化率也有着较高的提升空间。

总体来说，对于这个报告内容，我觉得还是有挺多细节值得反复咀嚼的。从当前可以查询的公开数据来看，当前共有38家机构参与评级，92%持“买入+增持”观点。26家机构对快手目标价做出预测，目标均价为311港元，距离快手当前的股价表现还是有挺大的升幅空间。

所以也难怪，大摩这份引发市场轰动的报告发布后，就有不少网友调侃，“看到机构减持评级发布，说明是买入的时机了。”你怎么看呢？