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上海股友

重估财富管理业务 看好转型龙头和高溢价率标的

  重估证券公司财富管理业务,看好高重估溢价率标的2021 年5 月,券商板块财富管理主线标的上涨明显,上海出台支持基金公司等资产管理机构上市的相关政策,进一步催化券商包括基金业务的财富管理主题机会。目前时点,市场关注如何构建券商财富管理分析框架,我们从业务、财务和估值三方面进行研究。业务层面上,头部券商整体占优,部分转型领先的中小券商具有先发优势;财务层面上,代销收入和旗下基金公司利润贡献为核心要素,东方证券兴业证券代销及基金公司利润贡献较高;估值层面上,我们通过分拆估值测算动态重估溢价率,东方证券广发证券兴业证券重估溢价率较高。目前时点重估溢价空间较大的东方证券广发证券兴业证券有望成为受益标的,同时我们继续推荐,龙头标的有望获得估值溢价,低估值头部券商中信证券国泰君安中金公司(H 股) 有望受益。   业务层面:头部券商优势明显,部分中小券商具有资产端优势(1)客户端:头部券商经纪业务和高净值客户数量较多,中小券商中东方证券客户质量较高;头部券商IPO 数量及储备量高,高净值客户转换潜力较大,东方证券兴业证券储备情况与自身规模持平。(2)产品端:头部券商代销产品数量较多,产品体系齐全,有基金及资管子公司的券商自有产品体系更加完善,如兴业证券东方证券广发证券。(3)服务端:目前7 家券商有基金投顾,国联证券发展较快。头部券商投顾人数较多,广发证券位居行业第一,兴业证券投顾人数排名高于自身规模排名。   财务层面:东方证券兴业证券财务层面优势明显从财务层面上看,代销金融产品收入、交易单元席位租赁收入、投资咨询业务收入、基金子公司利润贡献为衡量财富管理业务的主要财务指标,其中投资咨询业务收入规模较小,头部券商优势明显。从金融产品代销和基金国内公司净利润贡献上看,东方证券合计利润贡献最高,2020 年占比71%,其中基金公司净利润贡献高达64%(含东证资管),兴业证券位于前五,合计利润贡献约29%。   估值层面:东方证券广发证券兴业证券重估溢价率较高财富管理业务作为轻资本业务,相较重资本业务,能带来更高的ROE 及估值,因此我们将券商财富管理业务与其他业务分拆估值。我们用代销金融产品利润及参控股基金公司贡献利润作为财富管理业务净利润,对标海外财富管理公司,我们假设财富管理业务PE 为25 倍,我们利用传统PB 估值法对券商其他业务进行估值,保守估计下,我们采用券商本轮上涨之前的PB 作为其他业务PB 水平,重估财富管理业务利润后,东方证券广发证券兴业证券重估溢价率达到80%/43%/31%。

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06月01日 14:37
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