如果你对比过国内头部几家险企连续多年的财务数据，就会发现中国平安的财务业绩实在是太优秀，简直是碾压国内同行，真的没有对比就没有伤害。所以今天的主角必然是$中国平安(SH601318)$。
这次选取国内上市的最具代表性的险企中国人寿、中国太保、新华保险与中国平安对比，主要是人身险业务，该业务目前是保险业保费收入规模最大最赚钱的。
按人身险保费收入规模排座次：
中国人寿：老大
中国平安：老二（加上财险保费收入，妥妥的国内保险业的一哥）
中国太平：老三
新华人寿：老四
四大巨头寿险原保费收入市场占有率：
十年里，四巨头，中国人寿、太保、新华市场占有率都是下滑的，中国人寿下滑最大，由最高32.7%下滑至18.3%；中国平安则总体趋势是上升的，由最低的12.8%抬升至2019年的16.9%，平安对自己的市场份额保卫还是很给力的。
国内寿险业务的四大金刚都聚齐了。现在开始。
一、净资产收益率ROE评价一个公司是否优秀，我特别喜欢用ROE这个指标。因为在股东投入相同的情况下，谁取得的收入多，表示谁运营自有资本效率高，意味着这个公司肯定有比其他公司优秀的地方。因为这些优秀的东西无法反映在账面数字上。
下图为近10年四巨头的ROE数据：
可以看出，近10年中国平安ROE总体趋势是上升的，且始终排在前列，特别是近5年，完全甩开其他公司好几条街。这主要是平安寿险的经营太优秀了，从财报公布的数据，2019年和2020年运营ROE分别为40%和35%，这么大规模还能达到这种ROE水平，简直逆天。平安寿险占了集团净利润的六成以上，从而拉高了集团整体的ROE（银行业务ROE11%左右，产险业务ROE20%上下，其他业务规模相对较小）
二、净利润寿险业老大、老二、老三、老四的近10年净利润数据。
如下图，国内四大寿险公司近10年的净利润数据。中国平安是快速增长，国寿在上下波动，太保和新华增长非常缓慢。
下图，平安寿险与四家公司净利润和近10年数据比较：
近10年平安寿险净利润占比从40%左右开始拉升，最高是2018年，占比达到惊人的170%，到2020年有所下滑，但占比依然达到110%，超过100%。
下表是寿险业老大、老二、老三、老四的近10年已赚保费数据：
下图为平安寿险与其他三家已赚保费收入总和对比数据：
近10年平安寿险已赚保费收入增长比其他三家快，保费收入占比持续提升，由25%上升到50%以上。但是净利润增长更快，由占三家的40%到完全超过三家净利润。保费收入是你的一半，但是净利润还比你多，足见平安寿险的经营是多么优秀。
所以，看一家保险公司的业绩，我们不能光看保费收入的增长，而是要看这些保费收入增长，到底能创造多少利润。
三、利润来源保险公司的利润来源主要是两块：承保和投资。
很多人可能不知道，保险公司的人身险业务承保基本都是亏损的，什么意思呢？就是说经营人身保险的公司是无法获得承保利润的，即保费收入扣除赔付支出、手续费和佣金支出、其他业务支出后，剩余部分为负值。其盈利来源主要是靠投资收益弥补承保亏损后剩余的部分。
根据四巨头2020年财报披露的数据，整理其人身险业务的税前利润结构：
税前承保利润=已赚保费-赔款及保护利益-业务佣金支出–其他成本。四巨头的承保利润都为负值，亏损数额都非常大。可见寿险及健康险光靠保费收入是根本不可能覆盖支出的，即承保都是亏损的，而且亏损非常大。特别是中国人寿和中国太保承保亏损最严重，超过了当年保费收入的四分之一，中国人寿承保亏损总额达到惊人的1500亿。
税前利润=总投资收益+承保利润。四巨头，承保利润巨额亏损的前提下，税前利润都为正，投资收益覆盖了大额承保亏损，并产生大额税前利润。可见对寿险及健康险这种长期险的业务，利润来源只能是靠投资。特别是平安，在承保亏损达754亿的规模下，税前利润依然超千亿。
所以，真正优秀的人身险公司，一是能销售大量高价值保单（主要是保障性业务保单）的公司，将大量的费用开销从保费中支出，以降低承保亏损，从而提升盈利水平。二是在风险可控的前提下增加投资收益，以覆盖承保亏损，产生利润。
下面我们通过两个指标，新业务价值率和投资收益率来分别衡量保险公司的保单质量(决定承保亏损程度)和投资能力。
1、新业务价值率新业务价值是首年新增保费，按一定的风险贴现率和投资收益率计算出来的。在风险贴现率和投资收益率一样的情况下，保单新业务价值率也高，越赚钱，说明保单的质量越高。
所以新业务价值率是衡量保险公司销售保单质量(保单是否赚钱)的一个非常重要的指标。长期保障性产品销售占比越多新业务价值率越高，销售难度越大，也间接说明代理人团队的质量越高。
四家公司近10年新业务价值数据：
用图表看会更直观点：
2011年~2017年整个寿险新业务价值都在持续增长，但是平安的增长比其他三家更快。2017年后其他三家新业务价值开始下降，但平安2017~2019年还在增长，只是增速比以前放缓不少了。保费依然在增加，但是新业务价值却开始掉头向下。平安应该是在2018看到行业这种形势，觉得目前寿险的发展方式已不可持续，才下定决心走上寿险业务全面改革的。
下表是各保险公司的新业务价值率，国寿和新华13年到16年新业务价值率缺失是由于当年财报未公布导致：
用图看更直观：
平安寿险个险价值率最高，持续提升，说明平安相对其他寿险公司，更重视销售价值更高的保单，而不是为了冲保费规模。我们看新华保险2018年新业务价值率是最高点，2019/2020年连续两年快速下滑，为什么呢？因为公司重回2014年改革前的老路，为了冲保费规模，通过银保渠道销售了大量低价值保单。
所以，我们看保险公司的业绩，不能光看保费收入增长多少，那都是虚的，而是更关注那些销售的保单有多少是赚钱的，也就是新业务价值率有多少。
我们看个更逆天的新业务价值率，友邦中国2019年新业务价值率达到惊人的94%。下图我们可以看到友邦中国新业务价值率2013年以前跟现在的平安差不多。近几年都在80%以上，近两年居然到了90以上%。这是因为友邦中国2010年开始推行“最优代理人”改革，走精英路线，不盲目追求保费规模，而是追求销售价值更高的保障型产品。
2、投资收益率既然承保寿险业务是亏损的，那就只能把保费收入通过投资的方式来获取利润，而投资收益率越高，意味着对盈利贡献越大。
保险公司公布的投资收益率主要有两个，一个是净投资收益率，一个是总投资收益率，他们的区别是什么呢？净投资收益主要是存款、债权利息收入，股权分红，投资性物业租金收入以及联营/合营企业的损益等。总投资收益是在净投资收益的基础上加上证券投资的买卖价差。
四巨头近10年的净投资收益率：中国人寿2011年到2014年财报未公布导致缺失
四巨头近10年的总投资收益率：
直观图：
通过上面两幅图，可以明显看出平安无论是净投资还是总投资收益率，在2015年以前是中等水平，2015后，简直脱胎换骨，一直位居行业第一。而国寿保费规模第一，但其净投资和总投资收益率表现相对都是最差的，这也是国寿整体净利润不高的原因之一。
很多人都在吐槽平安的投资能力太差了，常用的例子是，富通、上海家化、汇丰、华夏幸福等。最近公布的收购方正集团，唱衰者众，纷纷扬言：以平安投资团队的能力，肯定是下一个上海家化或者华夏幸福投资失败案例的重演。
一叶障目，一个投资收益率连续数年表现这么优秀的公司，居然被人吐槽投资能力差，这真是滑天下之大稽。就像一个非常优秀的学生，考试经常名列第一，偶尔做错一两道题，被一群差生知道后，就使了劲的指责嘲笑：连这种题都做错了，水平太差了，等你把这种题做好了，才有希望。一群不懂投资的人嘲笑一个优秀的投资团队投资能力差？这不是搞笑吗？
也许正因为平安太优秀了，大家都盯着他犯的错误。而行业其他差等生，出了问题，甚少批评嘲笑，因为觉得你本来就不怎么样，出了这种事情，毕竟能力有限，大家都能理解。
一个伟人一生中，不可能不遭遇挫折，一帆风顺的人生，也不可能造就伟人。一个优秀的公司也一样，在经营过程中，肯定会遇到各种各样的困难和挫折。我相信平安这么优秀的投资团队肯定能从这些困难和挫折中，得到锻炼，积累更丰富的经验，使自己变得更加优秀。站在岸上的人，永远学不会游泳。
其实也可以反过来看，平安在遇到这么多投资失败的案例，投资收益率依然连续多年这么高。其他公司投资波澜不惊，投资收益率却这么普通。这是不是反而说明平安投资团队的优秀呢？这就是所谓的瑕不掩瑜。
平安保险资金投资组合资产3万多亿的体量，肯定投资了很多标的，不可能保证不出一点问题。但最重要的是保持风险可控的前提下，怎么提高整体投资的收益率。不应该纠结单个失败的案例，而是应该从失败的案例总吸取经验。
未完待续。。。后续我们将聊聊公司的未来。
2021年06月26日令狐于佛山南海
