斑马消费 沈庹乳业上市公司两极分化大潮之下，有一家中小型乳企仍然想冲击A股上市。不过，一鸣股份跟传统乳企不太一样，公司自己养牛，自己制造乳制品，自己搞冷链运输，自己开线下门店销售，为了配合“一鸣真鲜奶吧”丰富品类，还自己做烘焙食品。但是，公司的业务重心在哪里？如何把所有环节都做好？全产业链虽然可以尽可能规避与行业巨头的正面竞争，但短板也很明显，增长空间、运营管理、盈利能力等等，都是挑战。 乳业全产业链12月20日，浙江一鸣食品股份有限公司（简称“一鸣股份”）更新IPO招股书，拟登陆上交所募资9.27亿元，主要用于门店拓展和生产线建设。公司主要产品为新鲜乳品和烘焙食品，通过其线下门店“一鸣真鲜奶吧”销售。截至2019年6月30日，门店数量达到1524家。一鸣股份主打全产业链，与乳业的伊利股份、光明乳业，烘焙界的桃李面包、麦趣尔等等，都不一样。正因为这种特殊性，公司资产负债率远高于行业平均水平。2018年，公司乳业产品销售10.14万吨，烘焙食品销售2.39万吨。2016年、2017年、2018年、2019年上半年，公司营业收入分别为12.54亿元、15.16亿元、17.55亿元、9.19亿元，归母净利润分别为1.49亿元、1.20亿元、1.57亿元、8445.58万元。因为做的是全产业链，公司毛利率、净利率较其他乳业上市公司略高，但是，这一特有的商业模式也限制了公司的盈利能力。2017年和2018年，公司营业收入增长率分别为20.89%和15.77%，2017年归母净利润下降19.46%，即便2018年实现增长，净利率也没有恢复到2016年的水平——2016年-2018年，公司净利率分别为11.88%、7.92%、8.95%。目前，公司门店主要集中在浙江，虽然一直有野心统治包邮区，但仍然收效甚微。截至2019年6月30日，公司1524家门店中，浙江达到1317家，江苏、上海、福建市场至少拓展了4年，目前门店数量仅为178、12、17。上述1524家门店中，有1222家为加盟店，占比八成。公司旗下乳制品保质期多在15天以内，烘焙食品保质期多在4天以内，对公司的运营周转能力和加盟商管理能力，提出了更高的要求。此前，一鸣股份多次因售卖过期食品被媒体曝光。值得一提的是，报告期内公司产能利用率略高于80%，并无饱和现象，公司开店速度放缓的背景下，仍然计划将IPO募资中的接近6亿元投向生产线建设，底气何在？ IPO前突击整合一鸣食品以乳业全产业链模式冲击A股上市，谁能想到，其创始人朱明春早年却是以养鸡立业。朱明春1980年代开始从事鸡禽养殖业务，因发明与推广了“浅笼高密度饲养技术”，1989年被《人民日报》誉为“全国养鸡大王”。1992，朱明春开始从事乳品加工与销售业务，2005年创立一鸣股份，在浙南泰顺县建立牧场，乳品才取代养殖，成为朱氏家族的主业。那是中国乳业的黄金时代，朱氏家族通过特有的全产业链模式在浙江市场站稳脚跟。2014年，公司设立全资子公司杭州知实，让烘焙食品成为乳制品的搭档，补齐“一鸣真鲜奶吧”的品类短板。企查查显示，杭州知实的经营范围为糕点（烘烤类糕点）、速冻食品生产。冲击IPO前，公司突击整合控股股东资产：2016年3月以资产收购方式收购控股股东明春投资子公司精至物流的部分资产；2016年9月收购实际控制人控制的泰顺一鸣100%股权；2016年9月和12月收购了控股股东、实际控制人所投资的加盟奶吧门店。这三块资产分别对应冷链物流、奶牛养殖、线下加盟店三个部分。此外，公司高管等诸多关联人士也投资了大量加盟门店，这些关联资产均在报告期初期收编至拟上市公司旗下。一鸣股份虽然早在2013年便聘请IBM，推动公司的精细化管理，但公司内控方面存在的问题仍然层出不穷，行政处罚、食品安全危机、涉及版权和劳务纠纷的诉讼不在少数。其中最典型的就是返现推广活动。2016年前，公司曾开展过送奶赠卡推广活动。参与对象可在缴纳一年期活动款项后，获赠一定金额消费卡券或一年期送奶服务，一年期满后活动款项可原额退还或循环续期。截至2015年末，未到期活动款项余额2000万元。而且，2016年活动停止后，公司还曾通过员工个人卡参与活动退款。