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剑要飞去哪里

昨天聊了利安隆,今天就聊聊瑞丰新材

昨天聊了利安隆,今天就聊聊瑞丰新材。

公司在4月6日盘后,公司发了年报,全年收入30.46亿,同比+181.77%,归母净利5.88亿,同比+192.53%。2022Q4,公司收入10.04亿,同比+147.74%,归母净利2.25亿,同比+243.21%。公司之前发过业绩预告,最终报出业绩基本在中值附近,符合预期。

在年报中,公司披露润滑油添加剂单剂产能17万吨,在建产能55万吨。

现有产能方面,结合我们之前的拆分(见《利安隆的朋友们:瑞丰新材(一)》),上市前既有项目单剂产能11.47万吨,年产15200吨润滑油添加剂系列产品技术改造项目单剂产能1.24万吨,年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目一期产能6万吨,合计18.71万吨,比披露的17万吨多一点点,大致对得上。

在建产能方面,公司拟终止使用募集资金投资建设募投项目“年产6万吨润滑油添加剂单剂产品和1.28万吨复合剂产品项目”,用这个募投项目剩余的募集资金投资于“年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目”,后者已经在2022年12月取得环评批复。这46万吨的单剂产能,加上年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目二期9万吨,刚好55万吨,和公司在年报中披露的在建产能匹配。

根据年报中“募集资金承诺项目情况”,“年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目”项目达到预定可使用状态日期为2023年12月31 日,也就是说,二期9万吨可能在2023年底投产。根据《关于部分募投项目变更的公告》,“年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目”达到预定可使用状态日期为2025年12月31日。这一块的产能可能没那么快,不过应该会分期投产,具体的投产节奏还没有明确披露。

如果年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目二期9万吨在2023年底投产,2024年试车,那么2025年就公司就具备18.71万吨+9万吨=27.71万吨的生产能力。然后下一步的产能扩张就看46万吨项目的落地情况了。

产能大概就是这么个情况,当然,产能是中长期逻辑,公司短期业绩的决定性因素还是出口。2022年,润滑油添加剂出口金额6.95亿美元,按照6.9的汇率计算,大概48亿元。公司全年境外销售23.22亿元,占比约48.38%,几乎占了出口的一半。

根据2022年10月20日的电话会,公司2022Q1-Q3境外销售占比70%以上,前三季度收入20.42亿元,按照70%计算,为14.29亿元,对应2022Q4境外销售收入8.93亿元(23.22亿元-14.29亿元)。2022Q4润滑油添加剂出口金额15.53亿元,占比约为57.5%左右。

今年1-2月,润滑油添加剂出口金额1.32亿美元,同比增长116.5%。参考2018年、2019年和2021年,润滑油添加剂1-2月出口金额占全年出口金额比重约为13.6%,预计2023年全年出口金额为9.71亿美元,同比+40%左右。按照6.9汇率计算,对应67亿元。假设公司的份额维持2022Q4水平(57.5%),对应收入38.53亿元。2022年公司境内收入6.04亿元,按照10%增长,2023年对应收入6.64亿元。上述合计,预计2023年公司整体收入45.15亿元(38.53亿元+6.04亿元)。

业绩方面,2022年,公司归母净利率19.3%,假设盈利能力维持,则对应2023年业绩8.72亿元。目前公司市值167亿元,对应PE为19.15倍。

看几个卖方的预期,收入给到45-55亿之间,业绩基本给到10亿以上,均值在10.65亿元左右,比我们上面测算的还是高一些。由于短期业绩依赖于出口,更高的业绩中枢还是隐含了更高的行业增速预期的。

整体来看,目前行业和公司的景气度是很高的,但市场担忧的点在于,当期业绩可能是地缘政治导致的,不一定可持续,或者存在风险,因此给不了太高估值。之前我们也从产能角度测算过,按照2025年28万吨的产能,70%的产能利用率计算(2017-2021年,公司产能利用率都在70%左右),对应产量约20万吨。按照均价1.35万元/吨计算(2017-2021年销售均价1.38万元/吨,2022H2价格因为出口提升比较快),对应收入27亿元,净利率按照18%-20%计算,对应净利润4.86-5.4亿元,大致在5个亿左右。目前公司市值167亿元,对应PE为33.4倍。

也就说,从长期供给角度看,利润中枢在5个亿左右。从短期看,受益于出口,业绩能做到9个亿左右。在出口高增速退潮后,公司能留下多少业绩,这部分就是未来主要的收益来源。

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2023年04月11日 21:17
来自电脑网页版
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