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用户7540794201

金山办公思考笔记

$金山办公(SH688111)$国内办公软件龙头,主要产品WPS市占率高,基本可以替代微软office主要功能满足日常办公需求。

业务模式简单易懂,就是WPS订阅和授权及少量广告(WPS手机版覆盖苹果/安卓/鸿蒙、PC版覆盖Windows/苹果/国产电脑,金山云文档)。2014年以来营收和净利润保持高速增长,2020年起受益疫情居家办公及信创工程,增速再上新台阶。

2020年营收22.61亿,净利润8.78亿。毛利率90%,净利率40%。资产里类现金76亿,负债16亿(负债率19%,主要是合同负债/预收8亿、应付1.4亿,其他是工资税费等)。经营现金流入15亿。

主要业绩驱动

1.信创国产化替代。现在政府和大型国企已经开始全面国产化替代,WPS基本是默认预装。

2.OFD替代PDF。现在机关公文和税务发票OFD替代已经开展,金山2020年收购了数科网维,打通了OFD路径,最新的WPS已经可以兼容OFD文件了。

3.个人订阅,2020年报月活4.7亿,付费用户仅2000万。2021年开始全国计算机等级考试纳入WPS作为科目,预计可以进一步提升WPS的认可度。

4.WPS强化云文档、内容生态、协同办公,而且随着知识产权意识提升,未来B端企业收入增幅更值得期待。

5.国产手机出海,一带一路影响力下,海外市场机会不小。

小结:

短期爆发看信创国产化替代,中期看个人付费率提升和B端起色,长期看B端与微软的竞争。

按2021-2023增长率50%,2024-2025增长率30%估算,2023年净利润25-30亿,2025年45-50亿。考虑科创板和龙头地位,未来几年估值中枢100应该问题不大。

可能不利因素:

1.国际关系如果缓和,WPS面临office更大压力。

2.股权激励方案简单,公司创造更高业绩动力不足。

公司主营方向单一,金山系公司分工明确,目前看很难有新的增长方向,从现金储备使用方式也可看出(募集的资金基本直接理财了)。

3.大股东多次减持,22年11月有52%的天量解禁。

4.面临石墨、腾讯文档等在线文档、协同文档等新模式产品的竞争。

5.估值偏高,单价偏高。

估值参考(2021-6-19):


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06月19日 11:27
来自电脑网页版
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