01 | 指数的编制与PE的计算口径我们都习惯用PE，PB等指标来判断指数的估值高低水平。但理论上说，用这些估值指标并不能完全正确的体现指数的估值高低。因为我自己天天刷数据，在我看来是常识，但大部分应该都是不知道的。从最基础的逻辑上，估值计算与指数编制的规则的就是不一样，所以必然是失真的。我以中证红利指数为例：根据中证指数公司公告，中证红利指数的编制规则如下：从公式中可以看出：1. 股息率是最重要的因子，将主要影响该成分股的权重2. 除此之外，指数还受调整股本数，自由流通靠档比例的影响而市盈率的计算规则如下：PE = ∑成分股总市值 / ∑成分股最近12个月的净利润从公式中可以看出：1. 简单粗暴，基本逻辑是总市值除以总利润2. 计算PE时，完全不考虑分红率等指标（或者说不考虑指数权重）02 | 规则不一致会有什么影响？以中证红利指数为例：工商银行与江铃汽车都是中证红利指数的成分股。工商银行目前总市值20232亿，净利润3023亿，PE6.69倍江铃汽车目前总市值122亿，净利润-0.36亿，PE是负值在计算指数涨跌时，目前江铃汽车的权重为3.41%，工商银行看不到权重。在计算PE时，假设只有江铃汽车与工商银行两个股票：总市值 = 20232 122 = 20354亿总利润 = 3023-0.36 = 3023亿PE= 30354 / 3023 = 6.73倍PE无限接近工商银行的PE，江铃汽车PE多少，毫无意义。江铃汽车虽然在中证红利指数的权重很大，但是因为市值太小，计算PE时，基本不体现出江铃汽车的PE水平。最直接的影响就是，不管中证红利指数怎么涨，因为有这些巨无霸打底仓，PE总是看起来很低。年初至4月10日中证红利指数点位：从3836上涨至5080，涨幅32.43%PE：从7.25倍上涨至8.58倍，涨幅18.5%PE的涨幅，远小于指数的涨幅03 | 基本上所有指数都存在这个问题因为目前在计算指数的PE，PB，ROE，分红率等指标时，都不考虑成分股在指数中的权重占比，完全按照市值来计算。因此巨无霸股票，必然会极大的影响指数的估值指标。除非是完全按照市值权重编制的指数，在用上述估值指标来衡量指数高估低估时，必然都是失真的。区别的是失真的程度不一样。上图是2019年一季度，主要指数的PE与点位变动图。大部分指数或多或少都因为指数权重规则影响，在PE与点位涨幅计算时有一定偏差。04 | 小结1. PE,PB,ROE,分红率等指标的计算过程，都是不考虑成分股在指数中的权重，完全按照市值大小来算的。2. 所以以上指标都只能参考，只要指数不是完全市值加权编制，肯定是不准确的3. 任何估值指标都只能参考，不要想着看看PE/PB就能判断指数高低这种好事。