今天花了一天时间把几个主要电商的资产负债、现金流和利润表系统的打通来看了一遍，很多收获。

一、电商的两种模式（1）重资产模式：亚马逊和京东是一开始就自建物流和自营，大量资本支出和折旧，固定资产占比高，较大折旧和自营占比高压低毛利率，经营现金流长时间为负，但GMV增速很快，自建物流带来良好用户体验，过了临界点后毛利率稳定提升，飞轮效应显著。（2）3rd P 平台模式：依靠大量的补贴和营销费用，快速吸引卖方和买方，形成网络效应，重资产物流交给合作方，在竞争不是很激烈的早期可以一开始就获得很高的毛利率，现在竞争的加剧，需要更大规模补贴和营销压低毛利率和净利率，争取快速扩张规模同时压缩对手空间。

二、财务报表上，（1）1P营业收入减去进货等成本，3P收入减掉主要是一些带宽等运营成本，就得到毛利，这一部分大概可以参照经营净现金流，是利润的源头，竞争力强的企业能够持续提升毛利和经营净现金流在营业收入中的占比；（2）利润表上毛利再除去运费（也有放到cost里面的）、S&M、R&D、G&A等就得到OP和NP，现金表上，NP加上折旧和资产负债表中各种相关的现金变动，就还原了经营净现金，经营净现金流减去资本开支就得到free cash flow.

三、企业的护城河：高利润是吸引竞争的毒药，阿里就是从轻资产的3rd P入手在取得市场主导地位后，没有有效的持续投资巩固护城河，大量的投资接连失败。亚马逊则是持续大量投资，有意压低毛利率，在巩固地位和提升护城河后，缓慢的提升毛利率，并且拓展收入来源。

四、电商已经成为传统互联网行业：现在一些区域市场的电商竞争已经是重资产和3rd P模式融合，既要烧钱补贴用户又要花钱建基础设施，竞争门槛更高盈利周期更长，但电商毕竟是难得的大市场，所以依然众多大玩家加入，这个市场也能够容纳重大大公司。东南亚的SEA，拉美的MELI，俄罗斯的OZON。电商为根据地，可以拓展到支付、金融服务、外卖、即时配送、甚至内容订阅等众多相关领域。一些大的品类的垂直电商也有足够的空间，如chewy，etsy,wayfair,还有服装电商美股就有好几家。但疫情的大跃进之后，大的趋势是进入生命周期的成熟阶段，增速逐渐放缓，这个阶段主要是兑现利润，一定避免过高估值买入，寻找一些区域市场和垂类的快速增长的机会，另外亚马逊这种绝对头部也会有长期稳固的地位。中国市场反而是渗透率已经较高，竞争白热化持续压制增速和利润空间。

$亚马逊(AMZN)$$阿里巴巴(BABA)$$Sea Limited(SE)$