私募巨头加入争夺战：保险公司为何成为并购香饽饽

黑石集团是一家总部位于纽约市的美国另类投资管理和金融咨询服务公司，是全世界最大的独立另类资产管理机构之一。过去30年里，黑石的私人股本业务一直是全球杠杆收购的最大投资者之一，其房地产业务部门也在积极收购商业地产。截至2021年，该公司管理的总资产约为6840亿美元，同比增长21%。

管理着这么大一笔资金，黑石不断将触角伸到更多的行业，涉及的领域有房地产、电信、基础设施、生命科学和保险等。其中，保险是黑石集团非常看重的一项业务。2018年，黑石首席执行官Stephen Schwarzman在加州Beverly Hills的一个会议上表示，黑石的目标是到2026年将资产管理扩大到1万亿美元。在这一过程中，保险是重点发展的一块业务。黑石执行副主席Tony James曾告诉投资者，保险有可能有朝一日成为这家私募股权公司最大的业务。

保险资产管理业务：起步晚靠收购发家

尽管本身有着几十年的历史，但是黑石集团的保险业务的历史则没那么长。在保险业务方面，过去的十多年，黑石一直在不断进行收购，旨在扩大保险资产管理规模。

2007年，黑石收购美国最大的保险经纪公司之一Alliant Insurance Services，这家公司为全美20,000多家商业客户提供保险和员工福利产品。而后于2012年，黑石将这一经纪公司出售给KKR。

2017年底，黑石投资的特殊目的收购公司以18.4亿美元的价格收购了寿险公司FGL Holdings，于是该公司一夜之间成为黑石的最大客户之一，也一度视为黑石保险战略的核心。作为交易的一部分，黑石管理着FGL约250亿美元的资产。2020年2月，FGL Holdings被Fidelity National Financial收购，但是该公司保持着与黑石集团的投资管理合作关系。

2018年，黑石成立了Blackstone Insurance Solutions，其保险资产管理专业团队利用黑石领先的投资平台，根据每个保险公司的独特目标、前景和风险状况，提供量身定制的投资解决方案，支持保险公司履行对利益相关者的义务、投资产品创新，并提供具有竞争力的退休和财产保障产品。
今年，黑石也进行了几项重大收购。其中，2021年1月，黑石决定以28亿美元收购好事达的寿险业务 Allstate Life Insurance Co.，以增加在保险行业的立足点。好事达表示，黑石将通过其管理的实体收购好事达寿险公司。通过这笔交易，黑石将签署一项资产管理协议，帮助管理好事达人寿业务280亿美元的投资组合。

2021年7月，黑石与美国国际集团（AIG）达成一项协议，将斥资22亿美元收购AIG寿险和退休服务部门9.9%的股份，这一举措被视为黑石向保险业迈出的重大一步，在此过程中黑石得以管理1500亿美元的保险资产，与私募股权巨头KKR和阿波罗相当。而AIG则获得了大量资本，可能会用来收购其他保险公司。此外，作为协议的一部分，AIG还与黑石签署了一项长期战略资产管理协议，将在股权投资结束后管理Life & Retirement现有投资组合的500亿美元，在接下来的六年中将这一额度将增加到925亿美元。

偏好寿险和年金，黑石的逻辑是什么

黑石集团在保险行业的一系列收购仍然绕不过资产管理，无论是收购寿险公司FGL Holdings，还是最近与AIG或者好事达达成协议，最终的结果都是黑石得以管理保险公司的大量资产。而从其收购的业务部门来看，黑石更偏向于寿险和年金业务。

收购这些业务背后有着宏观的市场原因和黑石本身的原因。宏观形势方面，疫情重创经济，导致市场利率持续走低。在此背景下，保险公司的利润受到超低利率的影响，它们开始缩小业务范围，并剥离产品线，寻求放弃利润率比较低的产品。例如，前面我们分析的安盛、英杰华都是通过业务剥离，将战略重点放在盈利性比较强的业务上。对于好事达来说，情况也是如此。数据显示，2020年前九个月，由于疫情在美国十分肆虐，好事达的人寿保险部门损失了2300万美元，因此该公司寻求出售这一部门。在此背景下，资产管理公司和其他类型的金融机构蜂拥而入，购买大量的寿险、年金部门。

而对于黑石这样的私募股权公司来说，收购保险公司的寿险和年金部门与本身的增长目标、业务方面有着一定的契合性。此前在设定1万亿美元资产管理规模的时候，黑石也表示其一个明确的目标是，将资产管理费用至少增长50%。

通过收购寿险和年金业务，黑石能够获得持续、稳定的保险资金来源，将其用于各项投资，而不必再想方设法获取新资金。这一点也能让黑石通过资产管理获取稳定的、不大受市场波动影响的管理费用。此外，通过对保险股份的收购，黑石也能够以股东的身份，获得保险资本带来的其他收入。其次，黑石的一系列举措也是模仿其竞争对手阿波罗全球资产管理公司在保险业务方面的做法。2009年，金融危机之后，阿波罗帮助创立了退休服务公司Athene，并管理其大部分资产基础，收取费用。在阿波罗控制的公开交易工具的推动下，Athene能够在金融危机之后以低廉的价格购买固定年金资产，并将其交给阿波罗管理。2009年底到2019年第一季度，阿波罗的信贷业务增长了10倍多，达到1,937亿美元的资产，其中近60%来自与Athene的关系。而在今年3月份，阿波罗全球管理公司宣布将与Athene Holding Ltd.合并。

抛开阿波罗的影响，黑石保险解决方案也有着自己的双重目的，首先是让保险客户更加专注于将投资导向黑石的现有业务，包括杠杆收购、房地产、信贷和基础设施。其次，它将在高等级私人信贷等领域以低回报、低风险的方式提供新的投资。目前，黑石将大部分新的保险资金用于其房地产债务业务和由黑石信贷部门GSO Capital Partners管理的私人信贷基金。

具体来看，黑石的房地产债务策略基金BREDS IV于去年9月22日宣布完成80亿美元的融资，成为有史以来最大的房地产信贷基金。截至2020年第二季度，Blackstone Real Estate Debt Strategies管理的资产已增加至260亿美元。此前，该基金为 一个南欧酒店组合Dedication Anthology提供了3.23亿欧元贷款融资，并为伦敦的商业房地产投资者和资产管理公司Seaforth Land提供了9080万英镑的过渡性高级贷款，后者将利用这笔贷款，用于收购伦敦考文特花园的CAA House。据悉，CAA House是一栋地标性建筑，被列入二级保护的办公楼，包括21,292平方米的办公空间。CAA House靠近伦敦的许多标志性娱乐和文化景点，包括莱斯特广场，苏豪区，考文特花园广场，皇家歌剧院，萨默塞特宫，大英博物馆和剧院区。

黑石之外：私募股权对保险的青眼相加

事实上，除了黑石，其他私募股权公司对保险机构的并购也异常活跃。研究机构Refinitiv的数据显示，自2014年以来，私募股权对保险机构的收购步伐有所加快。去年，美国有191笔私募股权支持的保险交易，超过了2019年创下的154笔的历史记录。Refinitiv的数据显示，截至2021年，买家为这些交易支付了121亿美元，超过了2018年全年创下的97亿美元记录。

而从具体的收购案例来看，时常有私募股权巨头进入保险行业，展开重大收购。例如，今年一月份，Sixth Street Partners宣布了收购Talcott Resolution Life Insurance Company的交易。Talcott Resolution提供了一系列以执行为重点的功能、技术和分析，以及有效的、创新的业务解决方案，可帮助保险业提高资本灵活性和风险管理效率，为大约90万名客户（其中包括约60万名年金合同持有人）管理超过900亿美元的负债和盈余。Sixth Street 将从包括康奈尔资本、阿特拉斯商业资本、TRB顾问、环球大西洋金融集团、派恩布鲁克、萨弗拉集团和哈特福德在内的投资者财团手中收购该公司。

2月份，KKR以超40亿美元的价格完成收购了保险公司Global Atlantic 60%的股份。按照先前的协议，Global Atlantic将在KKR旗下作为独立公司运营。另一方面，KKR将成为Global Atlantic的主要股东，还将担任其投资管理方。Global Atlantic为超过200万保单持有人服务，提供个人寿险产品，并借助银行、经纪公司和保险机构网络为个人提供年金产品。其服务还包括定制的再保险解决方案。

对保险公司的投资可增加资产管理公司的资产管理规模，间接提升管理费用，从而推动增长。在一份2020年的报告中，PitchBook的数据指出，保险公司有潜力大幅增加普通合伙人的永久资本，推动资产管理规模增长，并在其资产投资良好的情况下进行坚实的投资，效仿伯克希尔·哈撒韦公司对其许多保险资产的处置方式。基于这些因素，PitchBook预测，未来几年股权投资公司将继续涌入保险资产。

市场动荡，利率表现不佳。在这种情况下，资产管理公司通过收购保险公司的股份，获得大规模资产得以管理，能够实现稳定的增长。而对于保险公司来说，相比于其平常注重的一些投资方式，资产管理公司的工具能够帮助实现更好的收益，从而达成双赢。