东方证券5月份策略报告。 2021 年 5 月策略观点展望：展望 5 月 A 股市场，我们认为行业间、个股间的分化会继续，结构性机会大于整体性行情。一方面，4 月底政治局会议定调“经济恢复不均衡、基础不稳固”，我们判断政策环境整体偏暖，不必过分担心二季度政策快速转向风险；另一方面，上市公司 Q1 业绩的高弹性，会对估值有部分消化，但由于白马龙头和成长风格的估值分位依然处于历史较高位置，估值消化依然需要时间；我们维持在二季度策略《业绩为矛，估值为盾，寻找性价比》中的配置观点，认为电子、机械、电气设备新能源等中 游制造，以及建材、钢铁、化工等中上游板块，具备景气与估值的性价比；而消费品、医药和服务板块，在二季度时间维度来看，需要精选个股和细分领域，有望穿越市场周期。其中： 1、基本面方面，A 股一季报在高增长的基础上，进一步释放出了上市公司经营改善的信号。首先，2021Q1 全 A 归母净利润同比增速高达 53.26%，剔除金融和两油之后的增速为 115%，创下 2010Q2 以来的新高。若剔除疫情影响，即我们以 2019 年 Q1 作为基数，那么全 A 归母净利润同比增速同样高达24.86%；剔除金融和两油之后的增速为 37.34%。其次，2021Q1 资本开支同比增速的新高和自由现金流连续四年为正，都意味着盈利基本面处于健康良好的趋势之中。最后，行业方面，上游中游更为景气，体现在盈利增速弹性更大，而消费等下游以及服务板块，整体 ROE 维持较高水平，盈利增速较为稳定。 2、政策方面，4 月底政治局会议基调偏暖。会议认为“经济恢复不均衡、基础不稳固”，且并未对通胀预期做出明确表态，因此货币政策和其他宏观政策不容易很快就转向或者退出。产业政策方面，则着重强调了发展工业互联网、产业数字化、新能源，同时强调要促进国内需求加快恢复，促进制造业投资和民间投资尽快恢复。 3、A 股市场估值和流动性方面，盈利对估值有所消化，而场内流动性稳定。一方面，截至 4 月底，陆股通累计买入成交净额达到 13549.08 万亿人民币，北上资金实现连续三周净流入。新成立偏股型基金份额回落至 716.72 亿份，前值 2295.08，融资余额维持在 1.5 万亿元的相对高位。另一方面，经过 Q1盈利增长消化之后，除了沪深 300、上证 50 和中证 100 等指数以外，其余多数指数估值分位回落至 75 分位以下。 2021 年 5 月关注标的为：平安银行(000001，未评级)、恒瑞医药(600276，买入)、中国中免(601888，增持)、春秋航空(601021，增持)、钢研高纳(300034，买入)、博汇纸业(600966，未评级)、苏博特(603916，买入)、旗滨集团(601636，买入)、海优新材（688680，买入)、歌尔股份(002241，买入)